江南体育

?Коли ми починали працювати у 2014 та 2015 роц?, в Укра?н? панував ?деальний шторм?, — каже Юр?й Буца, урядовий уповноважений з питань управл?ння державним боргом Укра?ни. Пол?тична волатильн?сть у по?днанн? з? спустошливими економ?чними потряс?ннями призвели до кумулятивного пад?ння реального ВВП на 16%. ?нфляц?я, що лише двома роками ран?ше становила 0,5%, зросла до 43,3%, а нац?ональна валюта — гривня (UAH) — втратила близько 70% сво?? вартост?.

Знец?нення гривн? призвело до втрати дов?ри до нац?онально? валюти та стр?мкого зростання доларизац?? економ?ки. До к?нця 2015 року розм?р державного та гарантованого державою боргу, що двома роками ран?ше становив близько 40%, злет?в до 79% ВВП — як унасл?док необх?дност? ф?нансування оборони, так ? через борговий шок, адже 70% наявних боргових зобов'язань було деном?новано в ?ноземн?й валют?.

Для стаб?л?зац?? економ?ки Укра?н? довелось реструктуризувати свою зовн?шню заборгован?сть ? звернутись до МВФ з проханням про сп?впрацю в рамках програми ?стенд-бай? у розм?р? 17,5 млрд долар?в США, п?дкр?плено? додатковою ф?нансовою п?дтримкою, яку надали Група Св?тового банку (ГСБ), ?вропейський Союз, США та ?нш? партнери. Ф?нансування надавалось п?д зобов’язання з? зд?йснення реформ, включаючи вимогу про зм?цнення державних ф?нанс?в ?з доведенням розм?ру державного боргу до б?льш прийнятного р?вня.

Поряд ?з р?шучою реал?зац??ю реформ оф?с управл?ння державним боргом Укра?ни невтомно працював над л?кв?дац??ю величезного деф?циту ф?нансових ресурс?в, зумовленого кризою. Як каже пан Буца: ?Нав?ть в умовах масштабно? пол?тично? та економ?чно? кризи нам усе одно потр?бно було задовольняти потреби кра?ни в запозиченнях?. До к?нця 2015 року оф?с управл?ння державним боргом залучив 412 млн долар?в США п?д середньозважену процентну ставку у 17% у нац?ональн?й валют?.

П?сля дев'ятим?сячно? перерви М?н?стерство ф?нанс?в Укра?ни (М?нф?н) у с?чн? 2016 року знов почало випускати обл?гац?? внутр?шньо? державно? позики в нац?ональн?й валют? та протягом року провело 240 аукц?он?в з ?х розм?щення, але 60% цих аукц?он?в пройшли невдало через брак заявок або внасл?док неприйняття заявок з надто низькими ц?нами.

? хоча оф?с управл?ння державним боргом Укра?ни не мав змоги подолати проблему недов?ри до нац?онально? валюти, сп?льн?й команд? укра?нських фах?вц?в та фах?вц?в Св?тового банку довелось виявляти чинники, що робили аукц?они невдалими, та шукати розв'язання пов'язаних ?з ними проблем.

Досл?дники виявили чотири проблемн? зони: визначення результат?в аукц?он?в за бюджетним деф?цитом, а не ринковою ц?ною; комун?кац?я з ?нвесторами; фрагментац?я боргових ?нструмент?в ? однор?дн?сть контингенту ?нвестор?в.

Оф?с управл?ння державним боргом Укра?ни визначав граничний р?вень дох?дност? обл?гац?й для аукц?он?в на основ? спроможност? зд?йснювати погашення боргу, прагнучи звести до м?н?муму вплив на деф?цит державного бюджету. Проте граничний р?вень дох?дност? незм?нно залишався нижчим в?д ринково? ставки в?дсотка, що обмежувало прихильн?сть ?нвестор?в.    

?Великою проблемою було сп?лкування з ?нвесторами?, — вважа? Антон?о Веланд?а, пров?дний ф?нансовий прац?вник Казначейства Св?тового банку та кер?вник робочо? групи . Дана Програма - ?н?ц?атива Казначейства Св?тового банку за спонсорсько? п?дтримки Державного секретар?ату Швейцар?? з економ?чних питань (SECO). ?Оф?с управл?ння державним боргом не надто добре розум?в, що саме хот?ли придбати т?, хто ?нвестував у нац?ональну валюту — головним чином, державн? та комерц?йн? банки?. Кор?нною причиною проблеми виявилась розб?жн?сть м?ж тим, що пропонувалось п?д час аукц?он?в, та попитом з боку ?нвестор?в?. Цей дисбаланс унеможливлював для оф?су управл?ння державним боргом Укра?ни доведення до в?дома ?нвестор?в ч?тких граф?к?в розм?щення обл?гац?й. 

Не менш важливою для Укра?ни проблемою виявилась проблема фрагментац?? боргових ?нструмент?в. Влада, яка в?ддавала перевагу випуску невеликих обсяг?в обл?гац?й ?з р?зними строками погашення, б?льше замислювалась про надходження та в?дплив грошових кошт?в, а не про розбудову п?двалин ринку державних обл?гац?й. У 2016 роц? ринок був фрагментований наст?льки, що пер?од м?ж строками погашення 75% з ус?х непогашених випуск?в ОВДП становив менш н?ж 35 дн?в, а розм?ри випуск?в подекуди були нижчими за 200 млн гривень (4 млн долар?в США). Такий п?дх?д виводив на ринок величезну к?льк?сть ц?нних папер?в, що могли конкурувати одн? з одними, а це унеможливлювало для учасник?в ринку торг?влю цими ц?нними паперами на вторинному ринку.  

Нарешт?, й контингент ?нвестор?в був невеликим та однор?дним, адже в?н складався лише з державних ? комерц?йних банк?в, активи яких забезпечувались ресурсами, головним чином, коштом короткострокових депозит?в юридичних ? ф?зичних ос?б. За в?дсутност? пенс?йних фонд?в ? страхових компан?й природний попит на середньостроков? та довгостроков? ц?нн? папери був в?дсутн?й. Невелика к?льк?сть банк?в, що все ж таки придбавали середньостроков? обл?гац??, були змушен? брати на себе процентний ризик, обумовленим незбалансован?стю строк?в погашення короткострокових зобов'язань ? середньострокових актив?в, а для цього вони потребували додаткового кап?талу. ?нвестори-нерезиденти, що перед в?йною активно працювали на ринку внутр?шнього боргу, зникли внасл?док пол?тично? та економ?чно? невизначеност?: у 2016 роц? вони придбали менш н?ж 3% державних ц?нних папер?в.

У с?чн? 2017 року оф?с почав обдзвонювати вс? банки, як? могли бути потенц?йно зац?кавлен? у вкладенн? сво?х кошт?в в ОВДП у гривн?; п?сля телефонного сп?лкування в понед?лок щов?вторка в?дбувались аукц?они. Комун?кац?? сприяли й регулярн? зустр?ч? з первинними дилерами. Представники влади розпов?дали про обсяг та тип ц?нних папер?в, що виставлялись на аукц?они, та одержували зворотний зв'язок. ?х мета полягала в налагодженн? каналу двостороннього сп?лкування з питань план?в проведення аукц?он?в та в оц?нюванн? попиту.

Паралельно з цим оф?с управл?ння державним боргом розм?щував державн? ц?нн? папери за ринковими ставками в?дсотка, що посилювало зац?кавлен?сть ?нвестор?в.

К?льк?сть невдалих аукц?он?в з розм?щення ОВДП в нац?ональн?й валют? поступово знизилася з 63% у першому п?вр?чч? 2016 року до 19% наприк?нц? 2017 року: аукц?они закр?пились ? розпочалося зближення п?дход?в оф?су та учасник?в ринку.

Б?льша впевнен?сть у результатах аукц?он?в дала влад? змогу краще планувати квартальний граф?к розм?щення ОВДП. З плином часу м?н?стерство дедал? краще дотримувалось установленого граф?ка, що посилювало дов?ру до нього; у свою чергу, це спонукало банки активн?ше виходити на первинний ринок.

Завдяки порозум?нню з ус?ма учасниками ринку оф?с мав змогу п?дкреслювати важлив?сть розроблення обл?гац?й-ор??нтир?в. Оф?с почав заново в?дкривати окрем? випуски ОВДП до досягнення ними критично? маси в 3 млрд гривень, поступово п?дштовхуючи ринок до роботи з ц?нними паперами, що мали стати ор??нтирами для окремих строк?в погашення, що лежать в основ? криво? дох?дност?.  

З огляду на те, що пенс?йна реформа реал?зовуватиметься в перспектив?, а страховий сектор ? невеликим за сво?м обсягом, оф?с управл?ння державним боргом ? команда Св?тового банку почали досл?джувати можливост? включення нерезидент?в до контингенту ?нвестор?в.

 ?Як з'ясувалось, ситуац?я, що панувала в Укра?н? двома роками ран?ше, була дуже схожою на ситуац?ю в Бразил?? 17 рок?в тому: деф?цит попиту та нел?кв?дн?сть боргових ?нструмент?в характерн? не лише для Укра?ни?, — в?дзнача? пан Буца.

У 2018 роц? команда почала вивчення можливостей розширення контингенту ?ноземних ?нвестор?в шляхом надання ?ноземним банкам, присутн?м на внутр?шньому ринку, можливост? випускати кредитн? ноти (CLN) та глобальн? депозитарн? ноти (GDN). Це дало змогу ?нвесторам-нерезидентам купувати ц?нн? папери в нац?ональн?й валют? без прийняття на себе ризику неконвертованост? валюти за ними та уможливило торг?влю ними за межами Укра?ни.

Укра?нська влада розпочала переговори з орган?зац??ю Clearstream, що зд?йсню? п?сляпродажне обслуговування ц?нних папер?в, про надання доступу до державних ц?нних папер?в Укра?ни. Кр?м того, команда фах?вц?в розглянула можлив?сть випуску глобально? обл?гац?? в нац?ональн?й валют? як результативний ?нструмент маркетингу для залучення ?ноземних ?нвестор?в. ?Демонстрац?я ц?нних папер?в у нац?ональн?й валют? на глобальних ринках допомага? залучити ?нвестора. Згодом, коли буде запроваджено в?дпов?дну правову базу, що сприятиме обмеженню ризик?в неконвертованост? та репатр?ац??, ви зможете запропонувати ?ноземним ?нвесторам вид?ляти кошти на державн? ц?нн? папери в нац?ональн?й валют? на внутр?шньому ринку?, — вважа? Хосе Антон?о ?раньян?, старший фах?вець з ф?нансового сектору служби Св?тового банку з питань ф?нанс?в, конкурентоспроможност? та ?нновац?й.

Укра?на зробила багато крок?в у напрямку створення правово? та операц?йно? бази для залучення м?жнародних ?нвестор?в на основ? описаного вище п?дходу: це й валютна л?берал?зац?я (червень 2018 року), й ?нститут ном?нального держателя (листопад 2018 року), й сп?впраця та налагодження вза?мод?? з Clearstream (травень 2019 року), що усунуло для ?ноземних установ необх?дн?сть використання послуг м?сцевого збер?гача.

Завдяки цьому портфель обл?гац?й в нац?ональн?й валют?, придбаних нерезидентами, зб?льшився з майже нульового р?вня в липн? 2017 року до 12% станом на липень 2019 року. ? хоча чимала частка кап?талу, що надходить, була ?нвестована у 2018 роц? в короткостроков? ц?нн? папери, а у 2019 роц? — в середньо- та довгостроков? ?нструменти (3,2 млрд з 4 млрд долар?в США), сумн?в?в з приводу того, чи актив?зувала конкуренц?ю присутн?сть на ринку ?нвестор?в-нерезидент?в, чи зм?цнила вона процес формування ц?ни на ринку та чи пол?пшила вона функц?онування ринку внутр?шнього боргу, не виника?.  Влада розум?? загрозу, пов'язану з тим, що цей кап?тал може почати перет?кати в ?нший б?к, а тому працю? над наступним завданням: зб?льшенням середнього строку погашення портфеля внутр?шнього боргу.

В Укра?н? ?не стало невдалих аукц?он?в? завдяки проведенню аукц?он?в на основ? ринково? ставки в?дсотка та налагодженню комун?кац?? з в?тчизняними та ?ноземними ?нвесторами. Оф?с управл?ння державним боргом працю? над консол?дац??ю фрагментованого ринку ц?нних папер?в ? вже розширив контингент ?нвестор?в-нерезидент?в, що вкладають сво? кошти в обл?гац?? внутр?шньо? державно? позики.

У майбутньому команди фах?вц?в оф?су та Св?тового банку спрямують сво? зусилля на зм?цнення ?нституц?йно? спроможност? оф?су, зокрема, в царин? управл?ння ризиком та ф?нансування. Ц? команди працюватимуть, зокрема, над зниженням валютного ризику шляхом зб?льшення частки обл?гац?й у нац?ональн?й валют?; забезпеченням керованост? ризиком реф?нансування шляхом зб?льшення обсяг?в та строк?в погашення обл?гац?й-ор??нтир?в у нац?ональн?й валют?; а також над розбудовою спроможност? зд?йснювати д?яльн?сть на м?жнародному ринку шляхом п?дтримки випуск?в на ринках кап?талу та в?дносин з ?нвесторами.

Роботи буде багато, але виконати ?? ц?лком реально. ?Наша мета поляга? в заохоченн? сталого та ?нклюзивного в?дновлення економ?ки в Укра?н? п?сля майже десяти рок?в стагнац?? та двох рок?в економ?чно? кризи?, — заявила Сату Кахконен, директор Св?тового банку у справах Укра?ни, Б?лорус? та Молдови. ?Нам необх?дно йти дал? шляхом зд?йснення реформ ? надання п?дтримки за багатьма напрямками, щоб забезпечити стале в?дновлення економ?ки Укра?ни та сп?льний достаток?.